亞洲本月走資２２億美元，金融股受基金青睞
2010.05.31《資金流向》花旗：
《環富通基金頻道》花旗根據追蹤１０００隻亞洲基金的ＥＰＦＲ Ｇｌｏｂａｌ數據分析
，指出本月亞洲基金流出量達２２億美元，但預料隨著歐債危機蔓延，相信資金會陸續撤出歐洲
新興市場，可能轉投調整後估值更合理的亞洲市場。
花旗指，上周離岸亞洲基金（日本除外）贖回金額有７﹒４３億美元，除中國基金外，其他
基金的流出比例，佔基金持有量０﹒２％至２﹒４％不等。當中以馬來西亞的持倉比例降幅最大
，新加坡更是５年來，首次由增持變減持的地區。在股市行業方面，以多元化金及消費板塊較穩
定，基金對銀行股興則繼續增加。
亞洲基金３、４月時共流入４５億美元，本月的走資額約佔一半。花旗警告，在缺乏新資金
及持有現金水平維持於２％下，亞洲基金倘將現金水平，提升至長期平均水平，將需要減持股票
。但另一方面又派下定心丸，估計亞洲股市經過本月調整，估值會變更合理，資金遠離歐債危機
核心的歐洲市場，可能轉投亞洲，其中估計內地、台灣及南韓可能最受惠。（ｂｗ）
随着欧元区主权债务危机不断恶化，市场对全球经济二次探底的担忧有所加重，资金的避险情绪明显升温，股票、商品等风险资产相继受到严重抛售，美元、黄金价格则是不断创出金融危机以来的新高。我们认为这一趋势短期内很难出现逆转。欧元危机令人们重新审视、评估国际货币体系的结构，从而引发投资组合中大类资产配置的变动。
美国财政部公布的国际资本流动报告显示，3月份海外资金净流入美国的长期资本高达1405亿美元，为2009年11月以来最高水平。其中，购买美国财政部中长期债券的净资金为1085亿美元，较2月份的481亿美元增加了1倍多。而欧洲央行数据显示，继欧元区去年流失2250亿欧元之后，今年以来投资者从该区域的年化资金撤离规模已经达到1050亿欧元。
此外，跟踪全球范围内资产超过13万亿美元的各类基金的专业研究机构EPFR的数据显示，5月的第三周，无论是发达市场还是新兴市场的股票型基金资金流出显著。其中，欧洲股票基金遭遇自2008年4月底以来最惨的一周，资金流出达48.1亿美元，而美股基金净流出也高达70亿美元，为一年多来最差表现。
然而避险资金并未一边倒地流入美元、黄金等避险资产，今年流入新兴市场债券基金的规模已经逼近120亿美元，创下历史新高。这在一定程度上表明目前的市场信心还是要显著好于动荡的次贷危机时期。
未来，美国参议院将通过针对金融机构的更严厉的监管法案，欧元区成员也将联手推进对于对冲基金的监管力度，这很可能导致大型金融机构缩减在风险资产的持有头寸，并收紧借贷和抵押尺度，令投机资金被迫通过抛售风险资产来实现去杠杆化。
尽管美国的金融机构及家庭中长期同样面临着资产去杠杆化的问题，但其当前的经济复苏形势要明显好于欧洲。从长期看，美国在制度及技术方面的创新能力具有极其明显的优势。因此在欧元危机仍存在不确定因素的背景下，美元资产依旧是资金的避风港。（作者系银河证券策略分析师）
基金市調公司 EPFR Global 周五 (14 日) 公佈統計，上周全球高收益債券基金出現 5 年來最大規模資金流出，而新興市場股票基金也連續第 2 周現贖回潮。主要由於歐洲主權債信危機加劇，打擊風險較高資產的需求。
根據調查，至本月 12 日截止的一周，全球債券基金出現去年 3 月以來首見資金淨流出，共減少 10.3 億美元；高收益債券基金淨流出資金逾 20 億美元。全球股票基金總結淨額則增加 98.9 億美元，但新興市場債券基金則僅淨流入 2200 萬美元。
該周中國股票基金出現連續第 2 周資金流出。本周官方數據顯示，中國消費者物價指數 (CPI) 創 18 個月來最大漲幅，房價上漲幅度也創下空前新高，刺激市場擔憂北京政府將祭出更進一步緊縮措施，來打壓物價及房市泡沫。根據《彭博社》統計，本周上證綜指進入 9 個月來第二度熊市。
該周拉丁美洲股票基金流出金額，亦創 85 周來最高紀錄；亞洲除日本外的股票基金淨額，更創下 1 年多來最差水準。此外，歐洲新興市場國家、中東及非洲的股票基金，該周也少了 3.5 億美元。
該周印度股票基金贖回金額，同樣創 2008 年第 3 季以來最高紀錄；俄羅斯股票基金總額，中止了連續 12 周的淨流入；巴西股票基金總額，則少了 2.5 億美元。
EPFR Global 指出，由於基金市場瀰漫焦慮，擔憂希臘債信問題恐激起全球升息潮，並使歐洲經濟落入二度衰退，使得 5 月初爆出新興市場展望急速看跌的重估。
發表於2010/02/12 14:38港股基金走資3億美元 兩年高
經濟日報 2010.05.31
野村資金流向報告顯示，截至上周三（5月26日）止一周，港股基金走資3.31億美元，是近兩年走資最多的一周；中國相關基金走資僅2,800萬美元。亞洲（日本除外）股市基金走資達7.4億美元。
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
梁永祥 我们可比陆东更优胜
周日有幸受香港报界朋友邀请，一起到瑞银顾问陆东於「香港会展2010年下半年投资讲座」，不过讲座上半部及中途加入窝轮发行商的演讲，以及答问游戏，令人感到儿戏和不如预期中庄重。
到了戏肉，陆东上台演讲，他以机关枪的形式，套用了大量的数据及图表，去支持他的立论，个人认为他的做法，实则跟坊间一些教学课程，中小学名星补习社一样，教授手法非常接近，用意是令听者来不切消化，讲者又能在有限时间，说出多个预测，冀望日後总有一个半个预言命中，增加日後声威。
不过，他的演讲内容是一脉相承，未有出现前言不对後语情况。他对2010年港股的睇法大致如下:-
他认为欧美经济只会有反弹，不会出现大规模经济复苏，因为他们面对的是经济结构性问，借贷比率高於全国GDP增长。同一道理，亚洲区另一令人忧心国家是澳洲。
他认为不用惧怕"通涨风险"，因为“银纸”借贷流转速度慢，
香港定必受外围影响，他料港股短期徘徊18000-22000点，18000点是底部 (这跟本人於1星期前於微博中发表的一样)，全年走势先低後高，恒指合理值升至27500点，倚重内地动力。
内地股市近期表现欠佳，但两年将可重返6000点，他对内房看法与我颇一致，认为内地人收入急升和改善生活的诉求，内地楼价下跌空间有限，惟内房现价已反映很大跌幅。
相比之下，香港地产股仍存有溢价。不过，大家不要预期港楼会有大跌，主因是供应有限，北来资金不绝，大跌机会微乎其微，2013-14年才会因供应增加而面临较大调整。
内房股目前较港地产股值搏。香港中小型银行股有一定价值，但远不及内银，他认为招行(3968)和建行(0939)是内地最佳银行股，两者分别可比恒生和汇丰。工商银行(1398)也是不错，只是对比建行(939)，股值却不够吸引。
由於欧美经济欠佳，不看好航运和出口股，内需股除安踏(2020)，雨润(1068)外估值贵，保险股他认为国寿平保很贵，太保(2601)有追落後价值，投资组合取态较中性，中移动(0941)他视为公用股，汇控(0005)已充份估值，金价他中短期看好，买 ETF 较买金矿股稳健。
他认为腾讯(0700)，阿里巴巴(1688)，家电股，药业股估值已反映秀丽前景，比亚迪(1211)则开发新市场，最终赢家未知谁属，他对此较审慎，水泥股要待楼市好转，内房股他喜欢华润置地(1109)和合景泰富(1813)。港股他认为位处牛二调整，调整四五成亦正常。
如果上文不是早已指出那些要点是陆东亲口说出来，抚心自问大家有否则在友辈，大众财经分析员(包括本人)中听过呢?
回想本人自5月起跟网友在微博交流投资心得，我不认为网友的投资心得，经济看法下於陆东，唯一的分别，就是我们背後没有实力雄厚的投资银行包装与支援。
虽说我们欠缺支援，不过我们有的是互联网，有微博，俗语有云"三个臭皮匠 胜过一个诸葛亮"，只要我能团结，认真分析，分享中港股市，一起提升对金融市场的认知和投资策略。终有一日，我深信每一位网友，无论在经济预测或投资策略上，成就可远比陆东更优胜。
(明報)2010年5月14日 星期五 05:10【明報專訊】華爾街與評級機構的關係千絲萬縷，《紐約 時報》揭露銀行界利用多種手段抬高次按產品評級，並揭示了評級機構運作方法的漏洞。
挖評級機構要員設計產品
為方便大行運作，評級機構會公開產品評級方程式，這就給予銀行界更多資訊和權力，設計符合評級標準的複雜按揭產品，其結果是原本屬高風險的債券，可獲得較高評級。另外，銀行界會積極由評級機構高薪挖角，以協助其設計按揭產品。
知情者指出，在按揭市場高峰期，高盛等大行以數百萬美元 年薪，聘請評級機構專家過檔。其中一個明顯例子是高盛2005年聘用了惠譽評級專家湯川信（Shin Yukawa，音譯）為其設計Abacus產品，以及安排他與他在惠譽的朋友，一同處理產品評級事宜。高盛內部還有一種叫「評級套利」的方法，就是想盡辦法將評級極差的債券，混入已被評級的產品中，令垃圾變為黃金。
評級機構兩假設大錯特錯
評級機構本身的漏洞亦讓銀行界有機可乘。在金融危機爆發前，評級機構假設樓價不會下跌，以及相信由全國各地按揭相關產品組成的複雜金融產品是安全投資。但這兩個假設後來都被證實是大錯特錯，致使全球投資者損失數以百億美元。
紐約時報
(明報)2010年5月14日 星期五 05:10【明報專訊】美國 三大評級機構最近四面楚歌，不僅因為被指給歐洲債務危機火上加油而備受歐洲官員抨擊，還因涉及誤導消費者而在美國本土面對連串官司。穆迪上周五更證實，它可能因涉嫌誤導監管機構而被調查，嚴重甚至可能遭受停業處分。
發現計錯數未即時調低評級
穆迪（Moody's）上周證實，美國證交會（SEC）在今年3月向其發出「Wells notice」，有關通知被視為證交會提出民事檢控的先兆。證交會關注的焦點是，穆迪在發現其評級模型，可能導致部分債券產品被錯誤評級後，卻未有即時調低有關債券的評級。
有關指控源自英國 《金融時報》2008年發現穆迪的評級存在「計算模型錯誤」，導致涉資數十億歐元的高風險投資產品獲得最高的AAA評級（該批投資產品的價值在金融危機中蒸發高達90%）。穆迪辯稱，有關錯誤是個別員工違反公司守則所致，與公司運作無關。但它同時指出，調查員建議證交會對穆迪展開「行政與停止運作程序」。
穆迪有關披露引起投資者對其前景憂慮，周一美股大升時，穆迪股價逆市急跌近7％，標普與惠譽的股票亦捱沽。在過往兩周，紐約 州及加州的法官分別接納一個退休基金及其他投資者入稟狀告評級機構。這些投資者都指控評級機構向高風險結構性投資產品作出評級時，有嚴重疏忽甚至詐騙成分。
歐盟 官員威脅另起爐灶
歐洲監管部門亦在追查評級機構。標準普爾上月底將希臘 債券評級降至「垃圾」級，觸發市場對歐洲債務危機的新恐慌。歐盟內部市場專員（Michel Barnier）上周表示，歐盟將對評級機構運作模式展開調查，並且可能成立新組織，取代美國評級機構現時角色。歐盟官員更威脅會另起爐灶，擺脫美國壟斷信貸評級的局面。
金融時報/CNBC
(明報)2010年5月14日 星期五 05:10【明報專訊】美國 監管機構擴大打擊華爾街欺詐交易戰線，《紐約 時報》報道，紐約州檢察總長科莫正調查，華爾街8大銀行是否向評級機構提供錯誤資料，以抬高部分按揭債券評級。《華爾街日報 》則稱，繼高盛和摩根士丹利 後，美國監管機構就證券欺詐行為，對摩根大通 等另外4間銀行展開初步刑事調查。
《紐約時報》報道，紐約州檢察總長科莫（Andrew Cuomo）於美國時間周三晚向8間銀行發傳票，包括高盛、摩根士丹利、瑞銀、花旗、瑞信、德銀、法國 農業信貸銀行和美林 。這宗調查，與美國監管當局一系列針對金融機構在次按危機前後可疑運作模式的調查，同步進行，但焦點不同。過往調查集中於銀行與購買按揭債券客戶之間的互動，今次調查則把對象擴至銀行與評級機構之間的互動。
花旗高盛瑞銀有份
知情者透露，科莫調查重點是銀行有否藉提供錯誤資料「愚弄」評級機構，令後者高估部分按揭債券評級。科莫還關注銀行與評級機構之間多種涉及利益衝突的行為，如銀行聘請評級機構職員設計信貸產品，以獲得較高評級。此外，他亦關注銀行與評級機構的收費模式。銀行很多時會在產品正式推出前，交由不同評級機構進行評級，從中選擇願意給予產品最高評級的評級機構；即使評級機構的評級最終未獲銀行採納，仍可名正言順收取相關服務費用。
美刑事調查4大行CDO誤導
另外，《華爾街日報》引述知情人士透露，聯邦機關正與證券監管部門配合，就摩根大通、花旗、德銀和瑞銀是否在按揭證券交易中誤導投資者，展開初步刑事調查。這些銀行也收到美國證交會調查銀行銷售按揭相關產品和交易的民事傳票。該報早前報道，高盛和摩根士丹利正受類似刑事調查。證交會已就高盛涉嫌證券欺詐展開民事訴訟。
目前未知涉及相關調查的產品交易，華爾街大行在樓市高峰期所發行的債務抵押證券（CDO）金額極為寵大，追查過程勢將極繁複。根據路透社數據，2005至07年間，華爾街大行發行1.08萬億美元 CDO。以2006年為例，美林發行CDO所帶來的現金收益約達800億美元，冠絕全球（圖）。
美國監管機構採取大規模行動之際，正值美國金融改革方案討論接近尾聲之時。市場預料，在民主黨 人推動下，參議院或將於下周完成改革方案討論並表決。奧巴馬 政府近期銳意打擊華爾街大行，被指是為改革方案通過鋪平道路之舉。
華爾街日報/紐約時報
歐 美股市上周五暴瀉，坊間相信港股今日二萬關難保，連昔日大好友、現任基金經理的陸東亦預期，港股短期可能再瀉 2000點，至 18000點始觸底。不過鑑於歐美甚至中國今年不會加息，今年難以迅速退市，只要市場反映加息預期落空因素，第三季港股可拾級而上，更調高今年恒指合理值 至 27500點，全年走勢為先低後高。
================
Look's Capital總裁陸東出席講座時重申，大市由去年 3月份萬一關急升至 11月的 23000點，中間並未見似樣調整，無論技術層面或從基本因素分析，出現 40%至 50%調整是絕對有可能，預期恒指短期將於 18000至 22000點徘徊。換言之，以恒指現處 20000點水平計，潛在下跌空間約 2000點或一成。
陸氏補充，今次回吐是典型的牛二調整格局，相信第三季大市有望見底反彈，出現轉角市。陸東首次透露旗下長短倉基金倉位，他指由恒指升見 23000點時已開始減好倉，現時 85%為長倉， 15%為淨現金。
雖 然俗稱牛熊分界線的 250天移動平均線失守，陸東強調港股由牛市走到熊市機會為零。他根據其一直使用的計算模式，估計今年藍籌核心盈利增長為 18.6%，主要動力仍源自中資股，配合十年美國長債孳息率為 3.8厘，及港元兌美元風險溢價有 130點子推算，今年合理值為 27500點，較早前推算的 26500點高約近 4%。
陸 東去年估計 09年合理值為 21900點，最終港股收報 21872點，與目標極為接近。陸氏提醒，如內地意外地閂水喉，合理值將難以兌現。與坊間觀點不同，他預期人民銀行未來 6至 12個月都不會加息，而內地通脹問題不大，主要是食品價格因素推高，銀行亦未見濫貸濫放情況，因此只要加息預期落空，配合企業盈利持續增長，他樂觀估計 A股（滬綜指）未來兩至三年可見 6000點，較上周五高 1.2倍。
對於樓市，陸東承認要調整、樓價現時亦「幾貴」，惟礙於利息低及供應少，樓 價大跌機會微乎其微。「今次應該係量嘅調整，價嘅調整不大，主要係供樓負擔仲係低，未來 12至 18個月講緊仲係 HIBOR+零點幾厘……而發展商亦惜貨不會平買。」他補充，現時發展商土儲平均只夠 3年用，樓市供應要到 2013、 2014始正常化。
被問及歐洲債務危機影響，他承認歐美同樣面對資產負債表極差問題，雖然現時危機只涉及歐豬五個較細經濟體系（ PIIGS，即葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘及西班牙），假如擴散至英、法及德國，令當地信貸違約掉期（ CDS）惡化，將影響整個歐元區甚至中港經濟。
－板塊－
•內房股：現價已全部反映所有不利消息，值博率較本地地產股高
•內銀股：增長動力勝本地銀行，建行（ 939）及招行（ 3968）最好，招行係將來的恒生（ 011），建行係將來的滙控（ 005）
•保險股：太保(2601)投資價值最高，追落後空間較大，國壽（ 2628）及平保（ 2318）估值相對貴
•內需股：已升了很多，相對平的為安踏（ 2020）及雨潤（ 1068），李寧（ 2331）就好貴
•航運股：未年一年半載不會有明顯復蘇
－股份－
•滙控（ 005）：現價 1.3及 1.4倍市賬率，已反映歐美復蘇，買內銀股或本地中小型銀行更佳
•中移動（ 941）：高增長故事已過，純粹為收息股、公用股
•龍源（ 916）：中央不可能一世補貼，加上上市定價不便宜，要一段較長時間才轉好
•睇歐美經濟：有反彈，冇復蘇，不能單靠印銀錢解決問題
•睇歐洲危機：現在還是局限細規模，但要睇實會否擴散至英、法、德，令 CDS飆升
•睇 A股：現在不算貴， 2、 3年內（滬綜指）可升至 6000點
•睇樓市：香港樓唔係平，相反係幾貴……樓市要調整，但大跌就冇可能
•睇中國政策：未來 6至 12個月未擬加息
•睇貨幣：人民幣為全世界最值得投資貨幣，現價被低估逾 30%
•睇商品：金及油作為保本投資，將越來越流行
李順威 |
市場仍二分 信貸差價異動 | 2010年5月15日 |
5月14日環球股市下跌，歐洲發達國家股市跌幅尤甚(西班牙跌 6.64%，意大利跌5.26%，法國跌4.59%)，歐洲新興市場跌幅度竟較少(土耳其跌3.77%，波蘭跌2.8%，捷克跌2.5%，俄國只跌 0.29%)。美元標升(除對日元外)，歐元下跌1.28%，澳元跌 1.15%，加 元跌1.13%，瑞典克郎跌1.43%。歐洲信貸差價又再擴闊，美國國債自 然受到追捧向上。商品指數下跌，原油領跌，跌幅近5%。周五下跌是沒有特別消息的，但有很多傳言:法國將被調低投資評級，希臘需重整債務(我看短期機會不 大，歐盟不會准許這牽一髮而動全身的舉動)，法國和德國就萬億救市方案鬧得很不咬弦，在最後階段法國威脅退出歐盟才迫使德國同意方案。歐元就是在傳言聲中 下跌，但跌勢頗有秩序
標普五百收市跌1.88%，紐約證券交易所升跌比例133:1691，算 是一面倒的下跌，領跌熊界別是能源商品(因原油下跌)、科技股(歐元下跌使盈收變相減少)、半導體股(又有大行指通訊半導體存貨過高)、工業股(憂慮中國 及歐洲經濟下 滑)和財務股(老問題加上美財務機構改革條例加入限制收費咭收費，使信用咭公司股價大跌)。指數和一些股份的走勢活像翻轉的圓底(即是圓頂)，加上環球局 勢，淡友自然喜上心頭。好友會說股市成交不大，現在是回補5月10日的上升裂口，沽盤集中在指數，歐洲壞消息影響美國不大。
我的看法是:1)股市下跌不是重點，重點是5月13日所說"美國信貸差價最近有上升，包括二年利率掉期、TED差價、 企債差價，要小心留意"，周五2年利率掉期上升3.81點子至34.75點子，TED差價上升2點子至0.3點子，然企債差價尚算規距。2)市場仍是二 分，一直領先大市的增長股跌幅少成交少;中小型地產信託批股，股價大多企穩。3)5月10日我看"市場乘高沽售的心態不會一下子改變...美股反彈背後的 缺陷是企債現貨反彈不夠力....我開了些長"伽瑪"(long gamma)倉"。
希臘信貸違約掉期差價和債券差 價再次擴闊:希臘信貸違約掉期差價收618.77點子(5月13日收536.67點子，12月31日收287.809點子)，希臘國債與德國債券孳息率差價相差 485.4點子(5月13日的差價是441.6點子，12月31日的差價是232.2點子)。
葡萄牙信貸違約掉期差價收234.7點子(5月13日收200點子，12月31日收84.008點子)，葡萄牙與德國債券孳息率差價相差179點子 (5月13日的差價是162.8點子，12月31日的差價是67.6點子)。西班牙信貸違約掉期差價收167.93點子(5月13日收146.58點 子)，西班牙與德國債券孳息率差價相差108.4點子(5月13日的差價是99點子)。
請大家留意二個我的筆誤，5月12日葡萄牙與德國債券孳息率差價應是164，5月13日的差價是162.8。多謝非常用心仔細的讀者Johnny指 出錯誤。
0.05
